Galaxy：2025 Q3加密風(fēng)投報(bào)告 資金流向與趨勢解析
作者：AlexThorn， GalaxyDigital研究主管；翻譯：@金色財(cái)經(jīng)xz
2025年第三季度，Crypto領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)投資活動相較于之前的牛市水平仍顯低迷。盡管較上一季度有所增長，但這主要由少數(shù)后期階段交易推動。估值已升至牛市水平，早期階段投資活動則保持活躍。宏觀環(huán)境持續(xù)對尋求新資金配置的基金管理人構(gòu)成阻力，而近期第四季度的加密市場活動很可能在今年第四季度和2026年第一季度進(jìn)一步阻礙資金配置。來自ETF和數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫公司等投資工具的競爭也進(jìn)一步加劇了阻力。
盡管仍低于2021-2022年牛市水平，風(fēng)險(xiǎn)投資活動整體上仍保持活躍和健康。穩(wěn)定幣、人工智能、Blockchain基礎(chǔ)設(shè)施和交易等領(lǐng)域持續(xù)吸引交易和資金，種子輪前投資活動也保持穩(wěn)定。鑒于新政府致力于推動Bitcoin、Crypto和Blockchain技術(shù)的普及，美國在該領(lǐng)域長期的主導(dǎo)地位可能會進(jìn)一步增強(qiáng)。
2025年第三季度，Crypto初創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額為45.9億美元（環(huán)比下降59%），交易數(shù)量為414筆（環(huán)比下降15%）。
后期階段交易占投資總額的56%，早期階段交易占比44%。
交易類項(xiàng)目以21億美元融資額成為最受風(fēng)投青睞的領(lǐng)域，其中Revolut融資10億美元、Kraken融資5億美元。
美國在融資規(guī)模和交易數(shù)量上再度占據(jù)主導(dǎo)地位。
資金募集方面，投資者向13只新加密風(fēng)投基金配置了31.6億美元。1、風(fēng)險(xiǎn)投資概況（1）投資筆數(shù)與投資金額
第三季度，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向Crypto和Blockchain領(lǐng)域的初創(chuàng)企業(yè)及私營公司總投資額達(dá)46.5億美元（環(huán)比增長290%），投資筆數(shù)為415筆（環(huán)比增長9%）。
在過去的周期中，投入加密初創(chuàng)企業(yè)的資金與Bitcoin價(jià)格高度同步。但本輪周期并非如此。自2023年1月以來Bitcoin價(jià)格大幅上漲，而風(fēng)險(xiǎn)投資活動卻未能同步跟上。配置方對加密風(fēng)投乃至整個(gè)風(fēng)投領(lǐng)域興趣疲軟，加之ETF和財(cái)庫公司等公開市場工具的競爭，持續(xù)分流了本可能流向初創(chuàng)企業(yè)的資金。
在我們的分類體系中，交易/交易所/投資/借貸類企業(yè)從加密風(fēng)投機(jī)構(gòu)募資額最高，以超20億美元的資金規(guī)模重獲榜首，其中Revolut獲投10億美元、Kraken獲投5億美元。此類業(yè)務(wù)擁有加密領(lǐng)域最成熟的商業(yè)模式，歷來在風(fēng)投配置中占比最高。
按類別和階段劃分的投資金額與交易數(shù)量，能夠更清晰地展示各類別中何種發(fā)展階段的企業(yè)正在融資。2025年第三季度，絕大多數(shù)投入"交易/交易所/投資/借貸"類別的資金流向了成熟期企業(yè)（主要為Revolut和Kraken）。相比之下，銀行業(yè)務(wù)等類別的融資主體則以成長期企業(yè)為主。
2025年第三季度，47%的投資資金流向了總部位于美國的公司。英國以28%的占比位列第二，其次是新加坡（3.8%）和荷蘭（3.3%）。
市場情緒正在改善，投資活動也在增加，但兩者仍遠(yuǎn)低于歷史高點(diǎn)。2017年和2021年的先前牛市周期中，風(fēng)險(xiǎn)投資活動與流動性加密資產(chǎn)價(jià)格高度相關(guān)，但在過去兩年里，盡管Crypto價(jià)格上漲，投資活動卻一直保持低迷。這種風(fēng)險(xiǎn)投資的停滯由多種因素造成，例如此前熱門的加密風(fēng)投領(lǐng)域（如游戲、NFT和Web3）吸引力減弱；人工智能初創(chuàng)公司對投資資金的競爭；以及更高的利率普遍降低了風(fēng)險(xiǎn)投資配置方的積極性。
2025年，成熟期企業(yè)在融資規(guī)模上處領(lǐng)先地位。過去三個(gè)季度，投入成熟企業(yè)的資金超過了初創(chuàng)企業(yè)，反映了該領(lǐng)域日益增長的成熟度。隨著整個(gè)行業(yè)的成熟，種子輪前交易數(shù)量占比持續(xù)呈下降趨勢。隨著加密技術(shù)被成熟的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)采納，以及大量獲得風(fēng)投支持的公司已實(shí)現(xiàn)市場契合度，加密領(lǐng)域種子輪前風(fēng)險(xiǎn)投資的黃金時(shí)代很可能已經(jīng)過去。
現(xiàn)貨ETP（交易所交易產(chǎn)品）和數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫公司（DATCOs）可能正在對基金和初創(chuàng)企業(yè)構(gòu)成壓力。配置方在美國現(xiàn)貨BitcoinETP領(lǐng)域的數(shù)筆高調(diào)投資表明，部分大型投資者（養(yǎng)老基金、捐贈基金、對沖基金等）可能正通過這些規(guī)模大、流動性強(qiáng)的工具獲取行業(yè)敞口，而非轉(zhuǎn)向早期風(fēng)險(xiǎn)投資。過去兩個(gè)季度，對現(xiàn)貨EthereumETP的關(guān)注度有所上升。若此趨勢延續(xù)，或ETP覆蓋其他替代性一層Blockchain，對DeFi或Web3等領(lǐng)域的需求可能流向ETP而非風(fēng)險(xiǎn)投資生態(tài)。2025年數(shù)字資產(chǎn)財(cái)庫公司（DATCOs）的興起，也可能在配置方對該領(lǐng)域的興趣方面與風(fēng)險(xiǎn)投資形成競爭。
基金經(jīng)理仍面臨艱難環(huán)境。盡管2025年配置資金小幅上升，但新基金數(shù)量連續(xù)兩個(gè)季度下降，并維持在近五年低點(diǎn)附近。宏觀趨勢持續(xù)對配置方構(gòu)成阻力，但監(jiān)管環(huán)境的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變可能預(yù)示配置方對該領(lǐng)域興趣的復(fù)蘇。
美國繼續(xù)主導(dǎo)加密初創(chuàng)企業(yè)生態(tài)。盡管前幾年監(jiān)管環(huán)境異常復(fù)雜且常懷敵意，但總部位于美國的公司和項(xiàng)目歷來完成了大部分交易并獲得了最多投資。隨著新政府和國會開始推行史上最支持加密的議程，這一趨勢在今年得以延續(xù)。我們預(yù)計(jì)美國的主導(dǎo)地位將增強(qiáng)，特別是在《GENIUS法案》已立法生效的當(dāng)下，若國會能通過加密市場結(jié)構(gòu)法案，將進(jìn)一步吸引美國傳統(tǒng)金融服務(wù)公司實(shí)質(zhì)性進(jìn)入該領(lǐng)域。