作者：Ada& Liam｜深潮TechFlow

“AllinCrypto”！

2021年，紅杉中國(guó)掌門人沈南鵬在微信群敲下幾個(gè)單詞，截圖很快被轉(zhuǎn)發(fā)到無數(shù)個(gè)投資群，像一聲戰(zhàn)鼓，把市場(chǎng)的熱情推到更高點(diǎn)。

根據(jù)Zac的觀察：“現(xiàn)在古典 VC 里還在看Web3項(xiàng)目的，用一只手就能數(shù)得過來。”

在他看來，加密項(xiàng)目的質(zhì)量嚴(yán)重下滑。

“努力找 PMF，為用戶創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值的團(tuán)隊(duì)獲得的正反饋遠(yuǎn)不及鉆研注意力經(jīng)濟(jì)和主動(dòng)做市的團(tuán)隊(duì)。”Zac說。

此外，以微策略、BMNR為代表的加密財(cái)庫(kù)公司成為了一種新的投資選項(xiàng)，但這對(duì)日漸枯竭的加密一級(jí)市場(chǎng)，再次造成吸血效應(yīng)。

“你知道現(xiàn)在市場(chǎng)上有多少PIPE項(xiàng)目嗎？”DraperDragon合伙人王岳華說，“至少有15個(gè)，每個(gè)平均需要5億美元。這就是75億美元。市場(chǎng)上的大資金幾乎都在華爾街那里，而他們?nèi)⑴cPIPE了。”

PIPE（PrivateInvestmentinPublicEquity）指的是上市公司向特定機(jī)構(gòu)投資者以折扣價(jià)格發(fā)行股票或可轉(zhuǎn)債，以實(shí)現(xiàn)快速融資。

許多原本與Crypto業(yè)務(wù)無關(guān)的上市公司紛紛透過PIPE獲得大額融資，然后購(gòu)入大額BTC、ETH、SOL等資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型成為加密財(cái)庫(kù)公司，以折扣價(jià)入場(chǎng)的投資公司往往獲利頗豐。

“這就是為什么一級(jí)市場(chǎng)沒錢了。”王岳華說，“大資金都去玩確定性更高的 PIPE，誰(shuí)還愿意冒險(xiǎn)投早期？”

有人離開，有人堅(jiān)守，Will依然選擇相信與堅(jiān)守，他相信Web3，也相信AI，甚至愿意去投資看似“無商業(yè)模式”的公共物品。

“不是每個(gè)人都要做商業(yè)。”Will說，“真正偉大的項(xiàng)目，往往始于一個(gè)簡(jiǎn)單的公共物品。就像中本聰創(chuàng)造Bitcoin，他沒有預(yù)挖，沒有融資，但創(chuàng)造了人類歷史上最成功的金融創(chuàng)新。”未來的曙光

2025年發(fā)生的幾件大事，正在改變游戲規(guī)則。

Circle上市像一塊火種，把穩(wěn)定幣與RWA（Real-WorldAssets，現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)上鏈）一起點(diǎn)亮。

這家穩(wěn)定幣發(fā)行商以約45億美元估值登陸紐交所，給了古典VC一個(gè)久違的“非Tokens化”退出樣本。隨后，Bullish、Figure等相繼上市，給了更多投資人信心。

“我們不碰純Tokens的一二級(jí)，但會(huì)看穩(wěn)定幣和RWA”，多位古典VC投資人給出同樣判斷。原因很樸素：空間夠大、現(xiàn)金流可見、監(jiān)管路徑更清晰。

穩(wěn)定幣的商業(yè)模式更“銀行化”，備付金利差、發(fā)行/贖回與結(jié)算費(fèi)用、合規(guī)托管與清算網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)費(fèi)等，天然具備可持續(xù)盈利的可能。

RWA 則把應(yīng)收、國(guó)債、房貸/不動(dòng)產(chǎn)、基金份額等“搬到鏈上”，收入來自發(fā)行/撮合/托管/流轉(zhuǎn)等多環(huán)節(jié)的費(fèi)用與利差。

如果說上一代在美股上市的加密公司以交易所、礦企、資管公司為主，那么新一代的招股書，屬于穩(wěn)定幣與RWA。

與此同時(shí)，股票與Tokens的邊界在變得模糊。

“微策略（Strategy）”式的財(cái)庫(kù)策略吸引了一批效仿者，上市公司通過股權(quán)融資或PIPE增發(fā)，配置BTC/ETH/SOL等頭部資產(chǎn)，轉(zhuǎn)身成為“幣股”。

這條賽道的龍頭背后，能看到Petertiel等大量古典VC的身影，甚至有機(jī)構(gòu)親身入局，比如華興資本宣布1億美元買入BNB，選擇用公開市場(chǎng)的方式參與加密資產(chǎn)配置。

“傳統(tǒng)金融世界正在擁抱加密。”王岳華說，“你看納斯達(dá)克花5,000萬(wàn)美元投資Gemini，這不僅是資本動(dòng)作，更是態(tài)度的轉(zhuǎn)變。”

這種轉(zhuǎn)變也體現(xiàn)在LP層面。據(jù)多位受訪者透露，主權(quán)基金、養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金等傳統(tǒng)LP，開始重新評(píng)估加密資產(chǎn)的配置價(jià)值。

十年資本往事，如潮水般起落。亞洲的古典VC們?cè)浦灰姿呱衔枧_(tái)，也曾在牛市里齊聲吶喊“Allin”，到頭來卻成為加密世界的邊緣角色。

當(dāng)下，雖然現(xiàn)實(shí)冷清，但未來未必不會(huì)迎來曙光。

就像Will所堅(jiān)信的：“古典VC一定會(huì)更多的配置到與加密相關(guān)的金融科技投資里”。

未來古典VC是否會(huì)再次大規(guī)模入場(chǎng)？沒人敢斷言。唯一可以肯定的是，加密世界前進(jìn)的步伐不會(huì)停止。